轉(zhuǎn)自： 清科研究中心 鄭知行
保險公司因其保險資金資本量龐大、投資周期長等特點，一向是較適合進行私募股權(quán)投資的機構(gòu)投資者之一。2010年保監(jiān)會公布《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，為之前“一事一議”的保險公司PE投資進行了政策上的解鎖；2012年保監(jiān)會再度印發(fā)《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，此舉意味著最高可達(dá)6,000億元的保險資金由此解禁，這對現(xiàn)今募資難的VC/PE市場無疑是一支強心劑。
保監(jiān)會規(guī)定了投資機構(gòu)為在中國境內(nèi)依法注冊登記，從事股權(quán)投資管理的機構(gòu)。注冊或認(rèn)繳資本不低于1.00億元、管理資產(chǎn)余額不低于30.00億元，且已有3個以上的退出項目。其中非保險類金融機構(gòu)及其子公司不得實際控制PE基金的管理運營，不得成為該基金的GP。
根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫（Zdatabase），我們梳理了注冊/認(rèn)繳資本大于1.00億元、管理資產(chǎn)超過30.00億元，且已有3個以上退出項目的從事股權(quán)投資的基金管理機構(gòu)共24家（如下表所示）。但其中5家，可能會因其銀行系、券商系的背景屬于“非保險類金融機構(gòu)”而暫時不能與險資合作。
表1 符合保監(jiān)會注冊/認(rèn)繳資本、管理資本量、退出個數(shù)要求的投資機構(gòu)梳理
而除了上述對投資機構(gòu)的要求外，保險機構(gòu)評估股權(quán)基金時需要考慮如下方面：
（一）投資基金的組織形式與規(guī)模
根據(jù)《暫行辦法》要求，保險資金投資的股權(quán)基金其募集或認(rèn)繳的資金規(guī)模不得低于5.00億元。由于基金規(guī)模與投資機構(gòu)所能獲得的管理費掛鉤，投資管理人往往會有擴張基金規(guī)模的沖動，應(yīng)當(dāng)注意避免選擇超出團隊管理能力范圍、盲目擴張規(guī)模的基金。
（二）基金的投資策略和投資方向
股權(quán)基金在募集階段通常就已經(jīng)制定了明確的投資策略。投資策略反應(yīng)了管理團隊對市場環(huán)境的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢的獨特認(rèn)知和經(jīng)驗判斷，反應(yīng)了管理團隊的投資理念、投資風(fēng)格和投資偏好。基金的投資策略應(yīng)當(dāng)具有穩(wěn)定性并得到嚴(yán)格遵守，投資策略的更改或修訂應(yīng)當(dāng)向投資者披露或征得投資人的同意。
有保險機構(gòu)表示，在對基金的選擇中表示偏向行業(yè)性強的基金。 而作為財務(wù)性投資，對那些有特殊投資策略、可能帶來高回報的基金也非常有興趣。
（三）投資機構(gòu)的管理體系
投資機構(gòu)的投資決策程序應(yīng)當(dāng)覆蓋項目篩選、項目初調(diào)、立項申請、盡職調(diào)查、投資決策、投后管理、投資退出等項目投資的全過程；各個環(huán)節(jié)的決策活動都應(yīng)當(dāng)保留書面記錄以備查詢；最終的投資決策必須建立在全面盡職調(diào)查的基礎(chǔ)之上，不應(yīng)主觀判斷或倉促決策。決策機制和投票權(quán)安排應(yīng)當(dāng)具備適當(dāng)?shù)闹坪庑院突乇軝C制，避免出現(xiàn)“一言堂”或利益沖突的情況。
（四）團隊人員的專業(yè)能力
保監(jiān)會暫行辦法對管理團隊?wèi)?yīng)當(dāng)配備的專業(yè)人員、高級管理人員及相關(guān)項目經(jīng)驗等都進行了詳細(xì)的規(guī)定和數(shù)量性要求。保險機構(gòu)應(yīng)通過多方渠道搜集簡歷資料和面談交流等方式，了解和評估團隊成員是否具備與私募股權(quán)投資相適應(yīng)的專業(yè)技能，是否具有良好的團隊意識和職業(yè)操守等。此外，有必要了解基金管理團隊和成員同時管理的基金數(shù)目和投資項目數(shù)量，以判斷其能否有足夠的時間和精力專注于本基金的投資管理活動。
（五）項目來源與退出經(jīng)歷
考察投資機構(gòu)是否有與募集資金規(guī)模相適應(yīng)的項目儲備，是否建立有科學(xué)的項目篩選標(biāo)準(zhǔn)和投資決策流程并得到嚴(yán)格執(zhí)行，在投資決策前是否對投資項目開展全面、深入的盡職調(diào)查和可行性分析。
私募股權(quán)投資一般通過所投資企業(yè)的上市、并購出售等方式退出并實現(xiàn)獲利。因此，充分了解和分析投資機構(gòu)在項目退出方面的經(jīng)驗和能力，以及成功退出的項目數(shù)量等情況非常重要。
